当前位置-新闻中心- 穿越数十年 结婚证失而复得

返回首页

最后更新时间 - 责任编辑 - 吕樾

“茅台已经成为全球市值最大酒类公司,还能涨到哪儿去?”“茅台涨了这么多,后面还有谁会买?”……随着今年以来贵州茅台股价频创历史新高,以及整个白酒板块的大涨,针对贵州茅台以及整个白酒板块涨得过猛,存在“泡沫”的质疑声从未间断。在上周,市场传言茅台酒北京批发、零售价“崩盘”进而导致白酒板块集体回撤。但截至9月16日收盘,整个白酒板块今年以来累计涨幅仍高达91.92%。而从刚披露的中报业绩来看,白酒板块净利润实现同比增长25.88%,仍是全A股中业绩增长确定性最为明确的板块,从白酒周期来看,仍处于上升周期中。

从《红周刊》记者采访反馈来看,机构以及职业投资人对于贵州茅台的争议和分歧的确较大,认为高估的投资者多在茅台股价1000元附近选择获利了结。但看好的投资者认为,在一瓶难求的高需求刺激下,贵州茅台股价仍存翻倍空间。

就白酒板块整体投资机会而言,“茅五泸”为代表的高端白酒是投资首选,但值得注意的是,多数投资者认为,当前五粮液和泸州老窖就投资价值而言,难以与“超级龙头”贵州茅台相媲美,更多仍是追随者的角色。但如果从短期股价弹性来看,五粮液或优于贵州茅台。

辩题一:

茅台渠道价调整,股价仍将翻倍还是阶段性见顶?

近日受北京地区茅台酒批发价格大幅下滑的市场传言影响,茅台股价自9月3日上摸1151.02元/股历史高点后开始回调,截至16日收盘,累计跌幅3.77%。茅台粉丝俱乐部、茅粉会CEO皮茂帅在10日接受《红周刊》记者采访时表示,当前贵州茅台北京地区渠道价每瓶在2400元以下,较8月21日每瓶2500元有所回落,“期间渠道价曾一度到2600-2700元/瓶。但个人认为,此次茅台批发价格回落只是暂时性的。”皮茂帅表示。据皮茂帅介绍,当前茅台终端价如果走批量团购,最低每瓶在渠道价基础上加价200元,如果个人消费者少量购买,则可能仍存在一货难求的状况。

北京一位不愿具名的资深白酒行业研究人员对记者表示,终端价格降低,拉长周期来看对茅台是好事情。终端价格降低,长期看有助于茅台销量的增长。“通常茅台终端价如果超过北京市最低工资标准(2200元)即被认为存在泡沫,当前茅台批发和终端价是存在泡沫的。但出厂价相较于北京市最低工资标准的一半(1100元)仍有上涨空间。”上述不具名人士分析说。

针对茅台渠道价格的调整,投资者的争议较为明显。榕树投资董事长翟敬勇在接受《红周刊》记者采访时表示:“作为股东,我更关心的是出厂价是否存在提价空间,毕竟出厂价代表着可以直接给公司创造利润。个人认为,当前969元/瓶的出厂价仍存在较大的提价空间。”同时,他强调,分析消费品企业最核心关注的是市场愿不愿意接受其产品,“在高端消费人群中,茅台正从可选消费品变为必选消费品,需求依然旺盛,供不应求。”翟敬勇分析说。

职业投资人杨国营也对《红周刊》记者表示:“茅台近期涨幅较大,借事件获利回吐一下很正常,个人认为对茅台股价长期走势影响并不大。”在杨国营看来,短期看,茅台近年来的景气周期尚未结束,营收和利润增速仍在平均增速附近。从投资角度讲,对于拥有接近1200亿现金+22万吨以上基酒+5万吨以上产能且销售严重供不应求的茅台来说,不必过分在意财务指标的短期波动,长期持有是上策。他推算,在维持PE 35-40倍不变的情况下,茅台的净利润复合增长是31.88%,两年半利润翻一倍,从而有望带来股价翻倍的空间。

杨国营进一步解释说,首先,财报数据显示,从2001年上市起算,茅台的归母净利润年复合增长31.66%,远高于总营收和总成本的年复合增长率。从衡量盈利能力核心指标——净利润率来看,茅台的净利率十年来长期维持在50%左右;净资产收益率方面,茅台长期高于20%,2017年、2018年大幅回升到30%。而从毛利率数据来看,茅台的毛利率从2003年的80%以上涨到90%之后,近十年基本维持在90%以上的水平,这意味着茅台在竞争力、品牌力、定价力方面均具有持续的竞争优势。同时,茅台手中现金流极为充裕,2018年货币资金占总资产比例以高达70%。其次,高端白酒具有稀缺性,统计数据显示,2018年茅台、五粮液、泸州老窖一年合计销售高端白酒5.61万吨,而国家统计局发布的规模以上白酒企业2018年销售量为871万吨,以此计算,高端白酒市场占比仅为0.6%,具有明显的稀缺性。从贵州茅台财报数据来看,2012年开始,茅台的存货增长率就开始大幅下降,到了2017和2018年,茅台的存货增长率更是跌至个位数。这与市场上茅台“一瓶难求”、货源紧张相契合。再次,在价格策略上,贵州茅台相较五粮液和泸州老窖,拥有绝对定价权,同为高端白酒“军团”的五粮液和泸州老窖则为跟随者。

不过,斌诺资产总经理刘亮却对此持谨慎态度。他对《红周刊》记者表示,白酒企业价格天花板主要还是要看出厂价跟终端销售价之间的差额,差额越大的产安全边际就越高。“终端售价一旦开始回落那么股价天花板就可能阶段性见顶。虽然当前茅台出厂价跟终端售价还有很大空间,但最近3年股价涨幅偏大,已经部分透支未来的业绩,所以未来多半是时间换空间,等待下次企业调价来催化股价表现。”刘亮分析说

职业投资人李策也认为贵州茅台当前大致处在合理略偏高区间。他分析说,经过一系列的渠道优化和改革,伴随6000吨经销商配额的回收和直供、直销渠道的配额提升,茅台酒的吨酒价格有望进一步提升,改善毛利率等指标,提高净利润。“按照贵州茅台今年的净利润增速预估,大致有25-27%的净利润增速,2018年的静态市盈率大致在40.77倍,则2019年贵州茅台的前瞻市盈率大致为32.5倍,略高于正常估值的25-30倍,考虑到当前市场的动荡和贸易战,内需类的增长会给略高一些的估值,故此贵州茅台大致在合理略偏高区间。”

辩题二:

“茅五泸”谁的股价弹性更好?

买白酒就要买高端白酒,这基本成为当前A股市场投资者对白酒股投资的共识。拉长时间周期至2015年年初,截至16日收盘,在4年多时间里,贵州茅台以5.92倍的累计涨幅领跑,五粮液以5.72倍累计涨幅紧随其后,泸州老窖累计涨幅为3.7倍。而如果从今年以来股价累计涨幅来看,五粮液以161.8%的累计涨幅领跑,其次为泸州老窖的117.34%,相较而言,贵州茅台累计89.02%的涨幅稍显落后。那么就当前投资机会而言,“茅五泸”,谁的投资价值更高呢?

华创证券研究所所长、首席分析师董广阳在接受《红周刊》记者采访时表示,从公司来讲,“我们肯定更喜欢茅台,公司的品牌、经营能力,茅台具有独一无二性和行业领先性。但是从投资角度来讲,都各有好坏,如果看收益空间,今年以来五粮液股价涨幅就超过茅台了。主要还是要看市场处在什么阶段,如提升估值的阶段,茅台可能就更受欢迎,如果是看业绩阶段,五粮液酒比茅台投资性价比更好。”董广阳分析说。

李策则从前瞻市盈率指标给出了自己的判断,在他看来,茅台未来3年的净利润复合增速预期分别为27%、16%和16%。而五粮液和泸州老窖,由于净利润基数原因(贵州茅台2018年扣非净利润是355.85亿元,而五粮液和泸州老窖分别为133.99亿元和34.83亿元),弹性天然会比贵州茅台要高一些,其中五粮液未来3年的净利润增速预期分别为28.59%、22.15%以及19.78%,净利润增速比茅台高,这也是市场对五粮液的市场价值预期反馈更高的一个主要原因。此外,泸州老窖未来3年的净利润增速预期分别为33%、19%、17%。结合市场认可度来看,茅台更大的估值的锚在于品牌价值的稳,五粮液和泸州老窖也有很强的品牌优势,但更多的在于成长。简单地说,从未来3年看,五粮液和泸州老窖的股价弹性会比茅台空间相对更大一些,但具体也要看跟进和业绩落地情况。

职业投资人靖开诚也对《红周刊》记者表示,从消费群体上来看,五粮液作为茅台的“替代品”,在茅台紧俏的背景下,也受到不少中产阶层的追捧。“相较于茅台的股价和市值而言,五粮液是相对低估的。之前因为五粮液经营扩展上的战略失误,导致品牌价值受损,但目前公司已经认识到这部分问题,并开始反思。”靖开诚分析说。

附表:

(责任编辑:蒋柠潞)



 中国经济网声明:股市资讯来源于合作媒体及机构,属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

打开微信,点击底部的“发现”,使用 “扫一扫” 即可将网页分享到我的朋友圈。

首页 - https://passionoir.com